Bolivia enfrenta un dilema que el propio Banco Central (BCB) reconoce en su \u00faltimo Reporte sobre Inflaci\u00f3n y Pol\u00edtica Monetaria (RIPoM): Mientras la inflaci\u00f3n se desacelera con fuerza, la econom\u00eda contin\u00faa hundi\u00e9ndose.
\nEn el primer semestre, el BCB retir\u00f3 una cantidad extraordinaria de liquidez, al tiempo que la actividad econ\u00f3mica acumul\u00f3 una ca\u00edda importante de \u22123,34% y el mercado laboral perdi\u00f3 m\u00e1s de 200 mil empleos. La pol\u00edtica monetaria del BCB se ha convertido en el principal freno de la actividad econ\u00f3mica. El problema es que ese freno se est\u00e1 aplicando con una intensidad mayor a la capacidad del pa\u00eds para absorberlo.
\nEn lugar de equilibrar el ciclo, el ajuste corre el riesgo de profundizar la recesi\u00f3n justo cuando el Programa Monetario reformulado del BCB anuncia una contracci\u00f3n a\u00fan m\u00e1s severa para el segundo semestre. El desaf\u00edo ya no es solo contener la inflaci\u00f3n, sino evitar que el remedio acelere el deterioro del PIB. La pol\u00edtica monetaria no deber\u00eda actuar como un freno absoluto, sino convertirse en un freno inteligente coordinado con la pol\u00edtica fiscal y con la agenda de oferta.
\nEl BCB est\u00e1 usando simult\u00e1neamente toda su artiller\u00eda para controlar la inflaci\u00f3n: Operaciones de mercado abierto m\u00e1s agresivas, Encaje legal m\u00e1s alto, Ventanillas de liquidez m\u00e1s estrictas y Posici\u00f3n de cambios m\u00e1s r\u00edgida. Esto es un combo contractivo muy fuerte, aplicado en un momento en que la econom\u00eda ya est\u00e1 debilitada por choques de oferta (escasez de di\u00e9sel, bloqueos y log\u00edstica). La pregunta no es si debe retirar liquidez, eso es necesario para evitar efectos de segunda vuelta, sino si debe hacerlo tan r\u00e1pido.
\nLa velocidad del retiro de liquidez no es coherente con una econom\u00eda que ya est\u00e1 en recesi\u00f3n y con un mercado laboral deteriorado. El propio BCB reconoce en el documento que la econom\u00eda acumula diez trimestres consecutivos de ca\u00edda y el empleo es la variable m\u00e1s afectada, con deterioro en cantidad y calidad. El PIB podr\u00eda caer \u20133,6% este a\u00f1o (sin considerar a\u00fan el programa del FMI y la amenaza de efectos clim\u00e1ticos que el mismo informa reconoce como un riesgo). Esto implica que el mercado laboral ya est\u00e1 absorbiendo el costo del ajuste. En ese contexto, cada punto adicional de contracci\u00f3n de liquidez golpea directamente al empleo formal y al cr\u00e9dito productivo.
\nUn retiro excesivo de liquidez podr\u00eda empeorar el empleo, porque con encajes m\u00e1s altos y reportos m\u00e1s estrictos, los bancos reducen sus pr\u00e9stamos y priorizan liquidez. Las PYMES y el sector formal son los primeros afectados porque hay menor capital de trabajo, no hay d\u00f3nde prestarse en el mercado formal y las empresas con m\u00e1rgenes estrechos tiene que recortar turnos y optar por contratos temporales en lugar de permanentes. Esto es exactamente lo que el RIPoM describe como \u201cdeterioro de la calidad del empleo\u201d.
\nTambi\u00e9n est\u00e1 el efecto sobre las expectativas: si el sector privado percibe que el BCB continuar\u00e1 retirando liquidez con el ritmo actual, pospondr\u00e1 inversi\u00f3n y contrataci\u00f3n. En recesi\u00f3n, las expectativas pesan m\u00e1s que los datos. Un ajuste demasiado r\u00e1pido puede profundizar la ca\u00edda del empleo y del PIB.
\nLos riesgos inflacionarios persisten, pero no provienen de exceso de demanda, sino de oferta y expectativas. La Inflaci\u00f3n por falta de di\u00e9sel, amenazas de paros y bloqueos, log\u00edstica rota o escasez de divisas no se corrige subiendo el encaje ni retirando liquidez compulsivamente: se corrige con gesti\u00f3n de abastecimiento, reglas de juego y seguridad jur\u00eddica.
\nPor \u00faltimo, conviene recordar que el Gobierno prev\u00e9 activar el ajuste con el FMI en el segundo semestre. Ese programa exigir\u00e1 una correcci\u00f3n fiscal significativa. Aplicar dos frenos simult\u00e1neos: el fiscal y el monetario, puede ayudar a estabilizar los precios, pero tambi\u00e9n se corre el riesgo de profundizar la recesi\u00f3n y deteriorar el empleo.
\nLas acciones que aplica el BCB parecen extra\u00eddas de los manuales cl\u00e1sicos para contener la inflaci\u00f3n, pero el resultado no armoniza con la realidad que el propio RIPoM evidencia. En tiempos de crisis, la prudencia y la coordinaci\u00f3n suelen ser m\u00e1s efectivas que cualquier pol\u00edtica dura aplicada en solitario.
\nEl autor es economista.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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