Desde que Bolivia abandon\u00f3 el tipo de cambio fijo, la pregunta que domina el debate econ\u00f3mico parece inevitable: \u00bfa cu\u00e1nto llegar\u00e1 el d\u00f3lar la pr\u00f3xima semana? La reciente proyecci\u00f3n que estima una cotizaci\u00f3n de Bs 13,37 hacia finales de agosto responde precisamente a esa inquietud mediante una regresi\u00f3n lineal. El ejercicio es interesante, pero tambi\u00e9n puede crear una falsa sensaci\u00f3n de precisi\u00f3n en un momento en que la econom\u00eda atraviesa uno de los cambios de r\u00e9gimen m\u00e1s importantes de las \u00faltimas d\u00e9cadas.
\nLa raz\u00f3n es sencilla. Una regresi\u00f3n lineal supone que el comportamiento reciente continuar\u00e1 de manera relativamente estable. Ese supuesto puede funcionar en mercados maduros, pero pierde fuerza cuando un pa\u00eds acaba de abandonar un r\u00e9gimen cambiario que permaneci\u00f3 pr\u00e1cticamente inalterado durante quince a\u00f1os. La serie utilizada contiene apenas unas pocas observaciones y todas corresponden a un mismo episodio excepcional: el descubrimiento del nuevo precio del boliviano. En estas condiciones, el mercado puede experimentar aceleraciones, sobreajustes, correcciones o bruscos cambios de expectativas. Una l\u00ednea recta dif\u00edcilmente puede describir esa din\u00e1mica.
\nSin embargo, la principal limitaci\u00f3n no es estad\u00edstica, sino econ\u00f3mica. El an\u00e1lisis supone impl\u00edcitamente que el precio del d\u00f3lar depende principalmente de la escasez de divisas. Esa explicaci\u00f3n es incompleta. La disponibilidad de d\u00f3lares influye, pero no determina por s\u00ed sola la trayectoria futura del tipo de cambio. El factor decisivo probablemente ser\u00e1 la inflaci\u00f3n.
\nHabitualmente se afirma que la depreciaci\u00f3n del boliviano genera inflaci\u00f3n. Es cierto. Pero la relaci\u00f3n tambi\u00e9n opera en sentido inverso y, en el mediano plazo, puede ser incluso m\u00e1s poderosa: una inflaci\u00f3n persistentemente elevada termina provocando nuevas depreciaciones del tipo de cambio.
\nSupongamos que Bolivia registra una inflaci\u00f3n cercana al 22%, mientras Brasil mantiene alrededor del 3 %, Per\u00fa el 2%, Chile el 4% y China el 1%. Aunque el d\u00f3lar permaneciera estable durante algunas semanas, Bolivia perder\u00eda r\u00e1pidamente competitividad porque sus costos internos crecer\u00edan mucho m\u00e1s que los de sus principales competidores. El mercado terminar\u00eda presionando por una nueva depreciaci\u00f3n para restablecer ese equilibrio.
\nEste mecanismo, desarrollado por Heiner Flassbeck, cambia completamente la interpretaci\u00f3n del fen\u00f3meno actual. No siempre es el d\u00f3lar el que impulsa la inflaci\u00f3n; muchas veces es la inflaci\u00f3n la que termina empujando nuevamente al d\u00f3lar. Si la inflaci\u00f3n converge hacia niveles entre 20% y 24%, la depreciaci\u00f3n observada desde Bs 9,73 hasta alrededor de Bs 11,37 dif\u00edcilmente ser\u00e1 el ajuste definitivo. El mercado incorporar\u00e1 esa inflaci\u00f3n en sus expectativas y continuar\u00e1 corrigiendo el precio de la divisa.
\nEl verdadero riesgo es la formaci\u00f3n de una espiral entre inflaci\u00f3n y depreciaci\u00f3n. La devaluaci\u00f3n inicial eleva costos; esos mayores costos alimentan la inflaci\u00f3n; la inflaci\u00f3n deteriora nuevamente la competitividad; y esa p\u00e9rdida termina exigiendo otra depreciaci\u00f3n. Si ese c\u00edrculo no se rompe r\u00e1pidamente mediante una pol\u00edtica fiscal y monetaria cre\u00edble, las expectativas anticipar\u00e1n nuevas devaluaciones y el proceso tender\u00e1 a acelerarse.
\nLa especulaci\u00f3n tambi\u00e9n influye, pero conviene dimensionarla correctamente. Rara vez crea una tendencia; normalmente la amplifica. Cuando empresas e importadores esperan nuevas depreciaciones, adelantan sus compras de divisas y refuerzan parcialmente esas expectativas. Keynes describ\u00eda este fen\u00f3meno como un proceso de expectativas autorrealizadas.
\nLa discusi\u00f3n, por tanto, deber\u00eda abandonar la obsesi\u00f3n por responder cu\u00e1nto costar\u00e1 el d\u00f3lar la pr\u00f3xima semana y concentrarse en una pregunta mucho m\u00e1s importante: \u00bfc\u00f3mo estabilizar el tipo de cambio de manera sostenible? La respuesta exige disciplina fiscal, credibilidad monetaria, reconstrucci\u00f3n de reservas y una r\u00e1pida reducci\u00f3n de la inflaci\u00f3n.
\nPero existe una consecuencia a\u00fan m\u00e1s dura. Toda depreciaci\u00f3n obliga a un reajuste de los precios relativos. Importaciones, insumos y transporte se encarecen. Para recuperar competitividad internacional tambi\u00e9n deber\u00e1n ajustarse aquellos costos internos que crecieron muy por encima de la productividad durante los a\u00f1os de bonanza. Esto significa que muchos costos \u2014incluidos los laborales\u2014 hoy resultan demasiado elevados en relaci\u00f3n con la productividad y frente a la competencia internacional, aunque contin\u00faen siendo bajos en t\u00e9rminos absolutos.
\nEse es, probablemente, el regalo m\u00e1s costoso que deja la pol\u00edtica econ\u00f3mica del MAS: no solo para la econom\u00eda boliviana, sino tambi\u00e9n para sus trabajadores. El ajuste que durante a\u00f1os fue postergado terminar\u00e1 recayendo sobre ellos. La econom\u00eda internacional es implacable. Durante la bonanza Bolivia crey\u00f3 haber subido treinta pisos en el edificio del desarrollo, cuando en realidad apenas pas\u00f3 del primer al tercer piso. Hoy, como consecuencia de dos d\u00e9cadas de despilfarro y malas decisiones econ\u00f3micas, el pa\u00eds ha descendido hasta el primer s\u00f3tano. Desde all\u00ed no existen atajos. Solo queda reconstruir productividad, estabilidad y competitividad. La verdadera batalla no es adivinar el pr\u00f3ximo precio del d\u00f3lar; es recuperar una econom\u00eda capaz de sostener el valor de su propia moneda competitiva.<\/p>\n
El autor es economista PhD, consultor internacional.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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