Una lectura desde la Teor\u00eda Monetaria de la Producci\u00f3n<\/p>\n
1. El fin de una ilusi\u00f3n cambiaria
\nLa decisi\u00f3n del Banco Central de Bolivia (BCB) de abandonar el r\u00e9gimen cambiario pr\u00e1cticamente fijo constituye, probablemente, la decisi\u00f3n de pol\u00edtica econ\u00f3mica m\u00e1s importante de los \u00faltimos quince a\u00f1os. No porque una devaluaci\u00f3n resuelva por s\u00ed sola los problemas econ\u00f3micos del pa\u00eds, sino porque reconoce el agotamiento de un modelo que hab\u00eda dejado de ser sostenible.
\nDurante casi d\u00e9cada y media el tipo de cambio permaneci\u00f3 inalterado, mientras la econom\u00eda se debilitaba, perd\u00eda competitividad y navegaba sin rumbo. Disminuyeron las exportaciones de gas, cayeron las Reservas Internacionales Netas (RIN), el d\u00e9ficit fiscal se volvi\u00f3 estructural, surgi\u00f3 un mercado paralelo de divisas y el pa\u00eds dej\u00f3 de generar suficientes d\u00f3lares para sostener el precio oficial. El tipo de cambio dej\u00f3 de reflejar la realidad econ\u00f3mica y pas\u00f3 a convertirse en un precio pol\u00edtico, cuya defensa consum\u00eda reservas y deterioraba la confianza en el boliviano.
\nLa nueva paridad \u2014de 6,96 a 9,73 bolivianos por d\u00f3lar\u2014 representa una depreciaci\u00f3n nominal cercana al 40 %. Era una correcci\u00f3n necesaria. Pero la historia econ\u00f3mica demuestra que ning\u00fan pa\u00eds se desarroll\u00f3 \u00fanicamente porque devalu\u00f3 su moneda. Los pa\u00edses exitosos utilizaron el tipo de cambio como parte de una estrategia mucho m\u00e1s amplia.
\nLa verdadera pregunta, entonces, ya no es si la devaluaci\u00f3n era inevitable. La pregunta es si Bolivia est\u00e1 dispuesta a convertir este cambio en el inicio de una nueva pol\u00edtica econ\u00f3mica.<\/p>\n
2. El tipo de cambio no es un precio cualquiera
\nLa teor\u00eda econ\u00f3mica tradicional suele presentar el tipo de cambio como el precio de una moneda. Sin embargo, desde la Teor\u00eda Monetaria de la Producci\u00f3n de John Maynard Keynes y los desarrollos posteriores del economista alem\u00e1n, Hajo Riese, el tipo de cambio cumple una funci\u00f3n mucho m\u00e1s profunda: organiza los incentivos de toda la econom\u00eda.
\nEn una econom\u00eda monetaria de producci\u00f3n, las empresas no invierten porque existan recursos disponibles; invierten cuando esperan obtener beneficios monetarios. Y esa rentabilidad depende, entre otros factores, del tipo de cambio.
\nPor ello, un r\u00e9gimen flexible, como elegido ahora por el BCB, no constituye una estrategia de desarrollo por s\u00ed mismo. Todo depende de su objetivo.
\nSi la flexibilidad significa dejar que el mercado determine permanentemente el valor de la moneda, dif\u00edcilmente modificar\u00e1 la estructura productiva. Pero si permite preservar un tipo de cambio real competitivo, evitando nuevas sobrevaluaciones, puede reorganizar la inversi\u00f3n, fortalecer las exportaciones y estimular la producci\u00f3n nacional.
\nEso hicieron Alemania, Jap\u00f3n, Corea del Sur y China. Ninguno trat\u00f3 el tipo de cambio como una variable pasiva. Lo utilizaron como parte de una estrategia nacional de desarrollo.<\/p>\n
3. \u00bfEs el boliviano ahora una moneda
\nestrat\u00e9gicamente subvaluada?
\nLa respuesta es todav\u00eda no. El nuevo nivel de 9,73 Bs\/USD corrige una sobrevaluaci\u00f3n acumulada durante varios a\u00f1os, pero corregir una sobrevaluaci\u00f3n no equivale a adoptar una pol\u00edtica de subvaluaci\u00f3n estrat\u00e9gica.
\nUna estimaci\u00f3n econ\u00f3mica razonable \u2014basada en la depreciaci\u00f3n nominal, la inflaci\u00f3n esperada y la evoluci\u00f3n de las monedas de los principales socios comerciales\u2014 sugiere una subvaluaci\u00f3n real inicial de entre 5% y 10% respecto al promedio ponderado de esos socios.
\n\u00bfPor qu\u00e9 solamente entre 5% y 10%, si la devaluaci\u00f3n nominal fue cercana al 40%?
\nPorque una parte importante de esa depreciaci\u00f3n simplemente compens\u00f3 la p\u00e9rdida de competitividad acumulada durante a\u00f1os de tipo de cambio fijo. Adem\u00e1s, varios socios comerciales ya hab\u00edan depreciado sus propias monedas o manten\u00edan estructuras de costos m\u00e1s competitivas.
\nEn otras palabras, Bolivia no pas\u00f3 de una moneda sobrevaluada a una moneda fuertemente subvaluada. Pas\u00f3 de una moneda claramente sobrevaluada a una moneda apenas moderadamente competitiva.
\nY esa diferencia es fundamental.<\/p>\n
4. La inflaci\u00f3n decidir\u00e1 si esta reforma
\ntiene \u00e9xito
\nAqu\u00ed aparece el verdadero desaf\u00edo. El tipo de cambio que determina la competitividad internacional no es el nominal, sino el tipo de cambio real.
\nSi Bolivia mantiene durante varios a\u00f1os una inflaci\u00f3n cercana al 18% o 20%, mientras Brasil, Per\u00fa, Chile o China registran inflaciones de entre 2% y 5%, la ventaja obtenida con la devaluaci\u00f3n desaparecer\u00e1 r\u00e1pidamente.
\nCada a\u00f1o, los costos internos crecer\u00e1n m\u00e1s que los de sus competidores y el boliviano volver\u00e1 a apreciarse\/sobrevaluarse en t\u00e9rminos reales, aunque el tipo de cambio nominal permanezca sin cambios.
\nEso significa que producir volver\u00e1 a ser relativamente m\u00e1s caro, exportar perder\u00e1 rentabilidad e importar recuperar\u00e1 atractivo.
\nLa historia volver\u00eda a repetirse. Bolivia ser\u00e1 nuevamente un pa\u00eds consumidor y deudor.
\nPor el contrario, si Bolivia logra reducir gradualmente la inflaci\u00f3n hasta un solo d\u00edgito y posteriormente aproximarla a niveles cercanos al 3%, similares a los de sus principales socios comerciales, la competitividad ganada con la nueva paridad podr\u00e1 mantenerse durante muchos a\u00f1os.
\nEsa fue precisamente la estrategia seguida por las econom\u00edas asi\u00e1ticas.
\nNo consisti\u00f3 \u00fanicamente en devaluar. Consisti\u00f3 en impedir que la inflaci\u00f3n destruyera la competitividad obtenida.<\/p>\n
5. El verdadero cambio de rumbo
\nDesde la perspectiva de Keynes y el economista alem\u00e1n, Hajo Riese, el BCB no fij\u00f3 deliberadamente una moneda estrat\u00e9gicamente subvaluada; corrigi\u00f3 una sobrevaluaci\u00f3n que hab\u00eda dejado de ser sostenible. Esa era una condici\u00f3n necesaria, pero est\u00e1 lejos de ser suficiente.
\nSi Bolivia aspira a una transformaci\u00f3n semejante a la de Alemania, Jap\u00f3n, Corea o China, deber\u00e1 preservar una moneda moderadamente subvaluada, consolidar la disciplina fiscal, reconstruir las reservas internacionales y reducir de manera sostenida la inflaci\u00f3n hasta niveles comparables con los de sus principales socios comerciales.
\nSolo entonces el tipo de cambio dejar\u00e1 de ser un mecanismo de emergencia para convertirse en una verdadera pol\u00edtica de desarrollo.
\nLa decisi\u00f3n del BCB puede marcar un antes y un despu\u00e9s. Pero \u00fanicamente si representa mucho m\u00e1s que un cambio cambiario. Debe convertirse en la evidencia de un cambio de rumbo en la pol\u00edtica econ\u00f3mica boliviana.
\nPorque el verdadero problema de Bolivia nunca fue solamente el precio del d\u00f3lar. Fue haber perdido durante demasiados a\u00f1os la capacidad de construir una econom\u00eda productiva y competitiva. La devaluaci\u00f3n abre una oportunidad hist\u00f3rica.
\nPero esa oportunidad solo se convertir\u00e1 en desarrollo si el pa\u00eds comprende una lecci\u00f3n que Keynes y Hajo Riese formularon hace d\u00e9cadas: las econom\u00edas no prosperan porque deval\u00faan una vez; prosperan cuando construyen un orden monetario estable que haga rentable producir, invertir, innovar y exportar durante d\u00e9cadas.<\/p>\n
El autor es economista PhD, consultor internacional.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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